黑暗森林

穩懋為三五族(砷化鎵化合物晶圓代工廠商，為全球第一大砷化鎵晶圓代工廠，穩懋目前擁有兩座6吋砷化鎵代工廠，以生產無線通訊元件為主，佔營收比重95%以上，以全球砷化鎵產出量，預估穩懋市佔率約20%，在砷化鎵晶圓代工領域市佔率大於50%。

穩懋總產能20,000片/月(其中Fab1產能8,000片/月、Fab2產能12,000片/月，20,000片產能中，Fab2廠有4,000~5,000片(約當單月營收3.2~3.3億元尚未使用，預計2Q12產能可望逐步開出(產能將可因應2012年旺季需求 ，1Q12實際運作總產能為16,000~15,000片/月。

產品比重：手機應用(2G/2.5G/3G手機佔60%、Wifi(11n產品應用佔20%、利基型產品佔20%(光纖、衛星、高功率基地台。

產品製程：HBT佔營收比重70%、pHemt佔10~20%、BiHEMT佔比小於10%，其中BiHEMT主要應用於Wimax及4G產品。

客戶概況：穩懋第一大客戶Avago，佔營收比重30~40%，RDA佔7~8%，前五大客戶佔營收比重60%，其中RDA為白牌手機PA供應商，白牌手機PA市佔率約30%。

◇產業/公司未來發展

2010年整體砷化鎵產品市場規模54.48億美元，2011年市場規模55~60億美元，2012年市場規模將進一步向上成長，砷化鎵產品目前主要訂單都集中在IDM廠商(Skyworks、Triquint、Anadigics、Avago、RFMD，代工市場佔整體市場規模不到10%；IDM廠在生產成本及資本支出風險考量下，加上功率放大器產品製程仍往前推進中，故可預見未來IDM廠代工訂單將逐步釋出。

穩懋受惠於iPhone4S銷售狀況優於預期，此外NEW iPad推出，穩懋客戶Avago亦取得PA訂單，使得穩懋03/2012營收可望回升。

業外轉投資部份，穩懋持有晶電 2448(TW) 14490張、宣德 5457(TW) 61500張及廣鎵 8199(TW) 7351張，1Q12穩懋處份宣德持股4萬張，已實現獲利1.26億元，對宣德持股降至21500張(權益法，此外晶電股價受惠於LED產業景氣回溫，1Q12股價仍呈現上漲，IBTSIC預估晶電及宣德對穩懋1Q12業外貢獻3.1~3.2億元。

IBTSIC預估穩懋1Q12合併營收23.51億元，QoQ-6.52%，毛利率30.2%，稅後淨利7.04億元，以股本64.86億元計算，稅後EPS 1.09元。

展望2Q12營運概況：受惠低價Smart Phone推出，將帶動PA需求回升，此外工作天數回升，加上原本供客戶認證的Fab2廠的4000~5000片/月產能逐步開出，預估穩懋2Q12營收可望優於1Q12水準。

IBTSIC預估穩懋2Q12合併營收25.55億元，QoQ+8.68%，毛利率預估32.29%，稅後淨利4.88億元，稅後EPS 0.75元。

資本支出部份：穩懋2011年資本支出40億元台幣，預估2012年資本支出為20億元台幣，如果景氣回升且客戶需求增加則可望再增加資本支出金額。2011年穩懋單月折舊金額為7,000~8,000萬元，預估2012年單月折舊金額上升至1.1億元。

◇評價基礎

展望2012年通訊產業成長動能來自於低價Smart Phone對手機滲透率提升、iPad新產品及非iPad平板電腦產品陸續推出、2012年底Wifi規格由802.11n提升至802.11ac、廠商推出具Wifi傳輸功能的DSC產品(需增加1顆PA需求，將帶動PA市場規模擴大。

IBTSIC預估穩懋2012年合併營收104.91億元，YoY+17.85%，毛利率31.98%，稅後淨利21.81億元，以股本64.86億元計算，稅後EPS 3.36元。